1800万亿美元全球资产：纸面财富时代，资产负债表的四种出路
麦肯锡全球研究院 2026 年 7 月发布《全球资产负债表 2026：失衡与分化》，统计 23 个主要经济体发现，2025 年全球资产总规模达到 1800 万亿美元，约为全球 GDP 的 18 倍，较 2000 年的 450 万亿美元翻了四倍，而同期实际 GDP 增长不足两倍，资产扩张速度远超实体经济增长。
全球财富结构发生重大变化，美国占有全球家庭财富 30%，中国升至 14%，欧元区回落至 14%，财富重绘主要依靠股市与房价，而非实体产业发展。报告指出，2025 年全球新增家庭财富中，仅 20% 来自实物投资，58% 来自资产价格超额上涨，大量财富属于纸面估值，并非真实资本积累。
各主要经济体资产负债表呈现巨大分化。美国财富高度依赖股市，股权资产达到 GDP 的 3.7 倍，家庭财富增速达到 14.1%，但财富分化严重，底层半数人口人均财富偏低；政府债务高企，利率高于经济增速，股市上涨反而推高对外净负债，陷入特殊悖论。
中国家庭财富与房地产深度绑定，房产估值回落拖累整体财富，家庭财富年度增速转负；企业债务达到 GDP 的 1.7 倍，三成企业处于亏损，政府债务十年间大幅抬升，债务在经济下行周期被动扩张。
欧元区储蓄率居高不下，但企业投资不足，陷入低消费、低投资、低生产率的恶性循环。日本是全球主要净债权国，对外净头寸接近 GDP 九成，政府债务虽高但主要由国内持有。澳大利亚房地产估值显著高于全球平均，面临较大回调压力。
跨境头寸分化同样突出，日本、德国坐拥高额海外净债权，美国则是全球最大净债务国，美股走强进一步放大对外负债风险。企业层面，中国企业债务占实物资产比重高达 80%，大量债务流入盈利走弱的实体；美国企业利润尚可覆盖债务，欧元区债务多用于维持存量运营。
报告提出，全球资产负债表无法无限扩张，存在四种出路：一是生产率提升，依靠技术与改革实现真实增长，是唯一最优路径；二是高通胀，稀释债务但损害居民实际财富；三是长期停滞，把风险向后递延；四是资产价格大幅回调的资产负债表重置，带来深度经济代价。当前美国偏向第一种路径但通胀风险并存，欧元区滑向长期停滞，中国正在经历局部资产负债表调整。
报告警示，1800 万亿美元的全球资产当中，有相当部分只是估值幻影。一旦估值泡沫破裂，资产结构脆弱、债务负担沉重、高度依赖纸面财富的国家与家庭，将最先承受调整冲击，企业也应当针对四种不同情景做好战略预案。
*详见《麦肯锡报告解读：1800万亿美元全球家底摊在桌上，谁在裸泳一目了然》
