杠杆的诅咒：活着，才有资格等

巴菲特曾明确指出：“如果你使用了杠杆，哪怕你连续赢了99次，只要第100次遇到极端的黑天鹅事件，你就彻底出局了。”

一切投资策略的前提是“还活着”，一旦归零，无论后续市场反弹多少倍，都与你无关了，杠杆剥夺了你“留在牌桌上”的资格，它将原本可以通过时间来熨平的波动，变成了瞬间致命的危机。时间不再是你的朋友，而是你的敌人。

巴菲特对于加杠杆冒险去赚自己不需要的钱的做法表示看不懂。他曾多次在股东信中和公开场合讲到长期资本管理公司（LTCM）的案例。该公司由两位诺贝尔经济学奖得主（迈伦·斯科尔斯和罗伯特·默顿）创立，汇聚了华尔街最顶尖的精英，却在短短几年内因高杠杆爆仓（加杠杆做多俄罗斯债券，结果俄罗斯违约），险些引发全球金融海啸。

杠杆最讽刺的一点是，就算你的判断是正确的，你也等不到市场证明你是正确的那一天。凯恩斯有句名言：“市场保持非理性的时间，往往比你保持偿付能力的时间更长。”

这位二十世纪最伟大的经济学家是用亲身经历悟出这个道理的。1920年，凯恩斯判断一战后的美元会被高估，于是加杠杆大举做空美元。

他说：“只要大方向是对的，短期的波动不足为惧。”如果没加杠杆，他这句话完全正确。然而，他忘了他加了很大的杠杆。他做空后，美元并没有按照他的预期及时回归均值，反而继续走强，他的账户被追保强平。他不仅赔光了所有本金，还背负了巨额债务，濒临破产，不得不四处向亲戚朋友借钱来填补窟窿。

虽然市场后来证明他的长期判断是正确的，但是，那时他的账户已经归零了。这里我们引用他的另一句名言做注解或许正合适：“长期来讲，我们都死了。”

这次惨痛的经历，成为凯恩斯投资哲学的分水岭。他彻底放弃了加杠杆博弈宏观趋势的做法，开始专注于研究微观基本面，只买那些价格远低于内在价值的优质资产，用安全边际来抵御市场的非理性波动。

在1929年大萧条和二战期间，他在市场极度恐慌时大举买入被错杀的优质股票并长期持有，最终实现了惊人的财富逆袭。

*摘自“秦朔朋友圈”《都是杠杆惹的祸》