美股牛市的新逻辑

朋友中不少炒股的，偶尔赚一点高谈阔论貌似股神，更多的时间亏了默不作声。我不炒股，不赞成在“赌场不如的地方炒股”，旗帜鲜明地反对加杠杆不计后果的方式炒股。

特朗普从黯然离开到拜登四年再到强势回归，十多年来美帝股市一路飘红，我总感觉高处不胜寒。美帝英伟达凭超强赢利股价迭创新高，咱这寒武纪小赚一点竟然大超茅台，二者对比，天上人间。细看下面艰涩难懂的文字，或许您有自己的答案。

自金融危机以来，技术的崛起有助于解释为什么公司在股市上的价值与经济增长之间的脱节现象日益严重。自金融危机以来的十五年里，全球股市市值占GDP的比例急剧上升。

这反映了技术企业与其他行业之间财富差异的扩大。尽管美国经济中的整体固定投资增长接近名义GDP的增长率，但计算机和外围设备的投资却激增，年增长率超过40%，使得这些设备的供应商对更广泛经济的增长相对不敏感，并能够脱离名义GDP的更广泛增长。

重要的是，自金融危机以来，技术作为股市回报驱动因素的重要性反映了强劲的利润增长和净资产收益率。美国科技公司是这一盈利能力激增的主要推动力，自金融危机以来，它们的收益大幅增加，而所有非美国科技行业的整体利润则基本停滞不前。

虽然美国一直是科技利润的主要驱动力，但少数主导公司实现了历史上最高的基本增长率。美国拥有全球市值前十名公司中的八家，但与之前的泡沫时期不同，例如20世纪80年代末的日本或20世纪90年代末的互联网泡沫，当前这批主导公司的崛起是由非凡的利润增长所推动的。

这也解释了美国在金融危机后的例外主义时代，至少在股市表现方面是如此。技术行业作为投资者正回报驱动因素的成功可能会继续下。然而，AI基础设施投资的急剧增加可能会降低新公司的进入壁垒，侵蚀他们的一些商业模式，或降低其资本支出增加后的预期回报。

高集中度并不总是不可持续泡沫的产物。赢家和输家之间的差距可能会很大，并非所有今天的赢家都可能成为未来的赢家，因为在快速增长的科技公司中应该会出现更多的投资机会，这些公司可以在这些投资的基础上产生新产品和服务。

*摘自《高盛：这轮美股牛市，逻辑彻底变了》